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银行行业专题研究:票据融资大增我们怎么看?

时间:2021-04-08 23:33编辑:小四来源:当前位置:主页 > 票据知识 > 票据行情 >
 票据源于支付,兼具融资功能
 
  票据源于支付,兼具融资功能。古代贸易繁荣之时,随身携带大量钱币多有不便,类似唐代的“飞钱”等票证便逢时而生,其出现有其必然性。早在1698 年英国便出台了《票据支付法》,随后数百年里票据作为支付工具大放异彩,并逐步衍生出融资功能。
 
 
  票据还是传导央行再贴现等货币政策的重要载体。票据融资与企业短期贷款存有一定替代关系, 票据融资成本较低,有利于降低实体经济融资成本。 票据融资计入信贷, 经常被银行当做信贷规模的“ 调节器”。
 
 
  本轮票据融资大增原因探讨
 
  票据融资规模大增。自 18 年 4 月末以来,票据融资规模持续大增, 19 年 1月末预计高达 6.48 万亿元,突破前期高点,较 18 年 4 月末增加 2.65 万亿。
 
  18 年年中以来,票据融资规模大增,论其原因,主要是 1)存款压力之下,银行引导企业转向票据融资; 2)经济下行之下,信贷额度充裕而企业有效信贷需求不旺盛,银行加大票据融资力度; 3)小微企业贷款“两增两控”考核之下, 部分银行倾向于利用票据融资来达成考核要求; 4)央行增加再贴现额度, 引导银行加大民企及小微票据贴现力度; 5)金融科技及产业链金融的发展。
 
  票据融资大增,新一轮信用宽松周期已开启
 
  以史为鉴,宽信用周期的开端往往是票据融资大增。我们认为, 18 年 5 月以来票据融资规模大增,象征着新一轮宽信用周期的开启。从过往 15 年来看,票据融资占比领先于社融增速,票据融资领先名义 GDP 增速 1-2 年。
 
  大可不必过于关注信贷结构而对总量变化置若罔闻。 18Q3 开始政策转向宽松,随着政策逐步发挥效果,我们预计社融增速 19 年 1 月迎来拐点,名义GDP 增速或年中企稳。
 
  投资建议:经济年中或企稳,低估值下机会凸显
 
  我们认为,经济差,银行股不一定差,因为经历 2018 年下跌的银行股股价或已提前反映悲观预期。当前银行(中信)指数 PB(lf)估值仅 0.87 倍,不到 0.8 倍 19 年 PB,估值低。一方面,当前经济下行较快,上市银行业绩增速或略微下行;另一方面,政策加码,社融增速有望回升,经济年中或企稳,且资金面利好明显,支撑银行股估值修复。
 
  个股方面,我们持续主推受经济下行影响小的零售银行龙头-平安和招行,看好低估值且基本面或有改善的光大、交行、兴业等,并关注低估值滞涨且业绩较好的江苏银行、贵阳银行和南京银行。
 
  风险提示: 经济下行超预期导致资产质量显著恶化;贷款利率大幅下行等。

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